近几年来，随着人们环保意识的增强，国家与地方环保政策密集出台，环保行业发展加速，受到越来越多的关注。

上海复洁环保科技股份有限公司（以下简称“复洁环保”）是一家致力于生态环境保护和治理的企业，拟登陆科创板。据上交所披露，复洁环保于6月11日成功过会。

报告期内，复洁环保的业务单一，市场规模小，对大客户依赖度高，大客户主要来自华东，区域集中度极高。此外，2017-2018年、2019年前三季度，复洁环保的现金流量净额分别为2146.17万元、11214.02万元及-3573.48万元，波动较大且出现恶化；实控人之一的许太明在IPO前套现2000万元。

6月16日，时代商学院就上述相关问题向复洁环保发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。

【企业档案】

复洁环保前身为复洁有限，成立于2011年，于2015年整体变更为股份公司，法定代表人为黄文俊，注册地址位于上海市杨浦区弄湾谷科技园。

如图表1所示，复洁环保无控股股东，实际控制人为一致行动人黄文俊、许太明、孙卫东、吴岩和李峻。复洁环保共有两家全资子公司【复洁环境工程（苏州）有限公司和浙江复洁环保设备有限公司】、一家分公司（上海复洁环保科技股份有限公司广东分公司）。

招股书显示，报告期内，复洁环保主要为城镇和工业污水处理厂提供污泥脱水干化和废气净化技术装备及服务。

此次IPO，复洁环保拟融资5亿元，其中3.5亿元投入低温真空脱水干化成套技术装备扩建项目，5000万元投入环保技术与设备研发新建项目，其余1亿元用于补充流动资金。

复洁环保IPO基本信息如图表2所示。

一、业务单一，规模远逊同行

招股书显示，复洁环保的主营业务由污泥脱水干化业务与废气净化业务构成。2016—2018年，以及2019年1—9月，仅污泥脱水干化业务营收占比就分别高达90.22%、81.47%、86.45%、74.77%。可见，复洁环保的业务结构较为单一，高度依赖污泥脱水干化业务。

从同行业可比公司情况来看，如图表3、图表4所示，复洁环保在总资产、归母权益、营业收入和净利润这些经营数据上皆低于可比同行均值（除了兴源环境的净利润为负值）。

具体而言，在污泥脱水干化领域，可比同行的总资产为复洁环保的7—28倍，营业收入为复洁环保的5—15倍；在废气净化领域，可比同行的总资产为复洁环保的1.7—2.1倍，营业收入为复洁环保的1.3—2.3倍。由此可见，复洁环保的经营规模远小于同行均值。

二、五大客户贡献超九成营收，区域依赖度极高

招股书显示，2017-2018年、2019年前三季度，复洁环保的客户集中度越来越高。如图表6所示，报告期内，其前五大客户销售收入占总销售收入的比重分别为80.74%、96.47%、99.41%，上升趋势明显。

值得注意的是，报告期内，来自上海城投水务集团的营收占比从18.39%飙升至73.43%。招股书显示，复洁环保在此期间承接了上海城投水务承建的泰和污水处理厂和上海虹桥污水处理厂的污泥脱水干化项目。两大项目均为高标杆的重大项目。一旦两大项目结束，又未获新项目之前，复洁环保可能面临收入大幅下滑的风险。

另外，2016—2018年，以及2019年1—9月，复洁环保来自华东地区的营业收入也节节攀升，分别占85.05%、53.30%、69.57%、94.85%，区域依赖度极高。

时代商学院留意到，华东地区对复洁环保所经营业务需求较大，市场相对也较为成熟，因此，复洁环保来源于该地区的收入占比较高。长远来看，若复洁环保要在竞争中占得一席之地，除了维护好华东业务，也要开拓华东以外的市场，扩大业务规模。

据可比同行景津环保的招股书，景津环保市场份额高达40%，有40%以上的营业收入同样来自华东，该地区竞争颇为激烈。复洁环保在华东以外地区竞争力则显不足。